【资讯】三学者勾勒新政实施预期

三学者勾勒新政实施预期

注册制“抓紧出台”的预期再度搅动资本市场。

借助新股发行注册制改革，充分发挥A股市场的融资功能，无疑是增加企业直接融资通道，降低企业融资成本的重要一环。

目前这个阶段，《证券法》的修订正在积极推进，注册制的改革方案在年底前推出的预期也突然加强。前者是注册制推出的基础，按之前的市场预期，《证券法》修订草案年底将过会，而注册制改革方案也会在年底形成。

对于目前高层再度强调注册制的背景，以及注册制实施的条件和即将带来的影响等，21世纪经济报道记者采访了刚刚卸任证监会主板发审委委员的中国政法大学研究生院常务副院长李曙光、中国社科院金融研究所金融市场研究室副主任尹中立 ，以及武汉科技大学金融证券研究所所长董登新等专业人士。

学者勾勒注册制实施条件

《21世纪》：您怎么看待在这个时点克强总理又提注册制改革？

李曙光：最近证监会领导找到我专门来谈这个事情，为此我撰写了一篇一万余字的文章来向证监会有关负责人谈我的想法。可以说注册制改革已经是箭在弦上，时间表和路线图已经逐渐明朗。

尹中立：总理在这时提出注册制也不奇怪，之前十八届三中全会就已经提了这个，这也是市场改革的发展方向，也就是说很早之前就开始部署了，加上近来中小企业融资一直非常困难，一直没有解决，所以提出来也是合情合理的。

董登新：这对于注册制出台的时间表来说是一个很重要的信号，这次的提法意味着推行注册制改革一是要快，二是要淡化股票发行条件的审核。

《21世纪》：您怎么看待注册制的推出条件？

李曙光：我的观点是现在直接全部交给交易所并不是成熟的时点，证券交易所本身准备并不充分，比如保荐机构、发行机构及其他市场中的中介机构还有待发展，市场仍然需要一个把关机构，为监管机构和市场提供参考，我们需要慢慢过渡到注册制，而不是一步到位。

尹中立：整个社会要遵纪守法，上市公司不要做假账，二级市场交易的机构也要遵纪守法，不要操纵市场，只有在法治比较健全的市场环境下，直接融资才有可能繁荣昌盛，而显然中国市场还不具备这个条件。

注册制的发展，是有前提条件的，遗憾的是，现在条件还不太成熟。我们应该在推进注册制改革的同时，尽快完善这些条件，比如退市制度 ，对欺诈发行的严厉惩罚等等。

董登新：注册制就是要扭转政府对投资者负责的局面，接下来，投资者要对自己的投资行为负责，同时，注册制使的众多中小企业获得了平等的IPO权，之前核准制剥夺了许多小企业的IPO权利，所以注册制真正实行之后，这将不再单由监管部门说了算。

《21世纪》：注册制积极推进对A股市场投融资功能构成怎样的变化预期？

尹中立：可能会有意想不到的后果。比如，对于中小企业来讲，现在审批都做假账，其他的违规行为也屡禁不止，如果审批突然放开，会出现更多情况；出现状况，你如何向投资者交代，你的监管部门、司法机构健不健全独不独立，审案判案标准能否客观，都是需要思考的。

董登新：此前在“核准制”时代，IPO只属于“精英企业”，并且很多规定比如持续盈利能力的设定，是按照工业版本设定的，而注册制能够转变为“大众 IPO”，所有企业都有普遍的股权融资资格，甚至具备条件的小微企业也能参与进来，只要投资者认可。

《21世纪》：发审制度通过什么路径退出？

李曙光：证监会未来的职能就是监管和处罚。由聆讯委员会为其提供参考、数据 、证据，再加上市场其他机构提供证据、线索，那么证监会就可以退出发审、核审的范畴了。

董登新：我认为注册制成功推行后，交易所会把审核的动作前置于证监会，而证监会看到交易所的反馈后，再来审核IPO信息披露的完整性、真实性和充分性。

新政实施影响预期

《21世纪》：怎么预测注册制改革将带来的市场变化？

尹中立：现在创业板 、中小板股价是隐含着一个价值，即壳的价值。注册制将意味着壳失去价值，这必将使得创业板中小板的绩差公司市值大幅下跌，否则就意味着注册制没有成功。

如果一个市场市值大幅下跌，如何能解决中小企业融资问题呢？其实两者并不矛盾，烂公司本来就不应该值那么多钱，他们的水分挤掉了，好公司才会得到认可，有限的资源也才能合理地配置给他们。

董登新：在我的预期下，为了竞争，在未来上交所极有可能要分出两到三个子市场，类似于深交所包含的创业板等设定，可能上交所会细分大市值、中间市值和小市值的板块，使得交易所内包含不同的通道，使自身包容性更强。

《21世纪》：您最担心的问题是什么？

李曙光：我们不排除部分企业信息披露不完整不真实，这就使得市场需要一个很强烈的信号机制。

尹中立：一旦真的推行严格意义上的注册制，必将导致市场大幅震荡，尤其小市值绩差股会大幅下跌，出现类似港股的仙股，这些公司最后甚至不得不退市 ，因为很难再像现在这样玩借壳上市的游戏，IPO那么容易谁还去借壳。这样一来，监管层能不能扛得住压力，不让改革半途而废，是人们最应该担忧的问题。

董登新：注册制推行后，企业的IPO身价会降下来，也有可能会出现不能完成融资的状况。注册制推行后，新股扩容更加快，也会大大缩短IPO成本和周期，提高效率，新股供应多了之后，发行价格也会有所下降，但这样也会减少超募现象，杜绝浪费。

《21世纪》：您对“注册制”有什么建议？

李曙光：我认为从操作角度来讲，设立一个单独的聆讯委员会比较妥当，可以把聆讯委员会分为三个发展阶段。

第一，否决+通过。从明年起，2015年和2016年内，保证聆讯委员会是一个独立客观的机构，替代发改委 ，拥有通过权和否决权；第二，只有否决权。2017和2018年时，聆讯委员会对企业只有否决权，并不参与决定“通过”；第三，到2019和2020年，在我的设想下聆讯委员会就转变成参考意义的机构，可放在证券业协会下独立运作，提供数据和信息供监管部门和交易所参考。这是我对注册制推进的“三个阶段”的设想。

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