康宁业务和营运点评及供应链分析

在华天科技高层度报告二中我们提到，我们陆续建立起了电子/半导体产业周期分析、产业估值比较、规范可跟进的个股业绩分解和盈利预测，以及基于财务的价值链、供应链和公司治理分析框架。我们亦提到，后面的工作将基于以上的体系泛化研究，和添加边角，其中较为重要的边角即海外电子供应链和标的研究。

当前市场寄托非常大希望于4Q17电子供应链回补库存和拉高出货，因此4Q17电子下游终端需求强弱，特别是智能手机出货多寡，对A股电子供应链标的弹性影响非常大，我们希望从3Q17海外重要公司季报对4Q17业绩的指引寻找部分答案。本篇报告我们对康宁（GLW.O）3Q17季报和4Q17指引进行剖析和整理。

康宁3Q17业绩略高于市场预期。康宁3Q17营收25.98亿美元，略高于华尔街一致预期的0.35％（前一日），毛利率40.6％，低于预期4.42％。华尔街预期4Q17营收为26.05亿美元，同比增5.2％，毛利率为42％。4Q17公司预计LCD玻璃基板市场和公司销量环比增长5％左右，玻璃基板ASP降价温和，程度与3Q17相仿。

3Q17玻璃基板业务营收环比持平，同比下滑14.86％，大猩猩玻璃等特种材料营收同比增26％，光通信增15％，为3Q17公司营收增长主要动力。康宁仍然维持年初的观点，认为公司玻璃基板出货量全年增长约5％，主要动力为TV面板尺寸增加。公司还认为玻璃基板市场需求将持续超过5％。玻璃基板定价范围也处于有利区间：自2015年价格降幅的回缩和2016年的进一步改善，预计2017年价格下降的幅度将持续趋缓。康宁期望面板供给维持稳定或更为紧俏，公司将在玻璃面板持续投入资金，进一步释放产能以应对市场需求。

公司认为玻璃基板ASP下降幅度趋缓，未来每年降价幅度不会超过10％。公司预计4Q17LCD玻璃基板市场和公司销量环比增长5％左右，玻璃基板ASP降价温和，程度与3Q17相仿，2H17ASP预计同比下滑10％以内。该趋势的产生主要有以下因素：1、玻璃基板的供给趋于平衡甚至紧张；2、当前定价水平已经使得竞争对手承受盈利压力；3、投建新的产能要求更好的定价水平才能盈利。